山东无缝钢管价格：钢价倒逼钢厂去产能

山东无缝钢管价格：钢价倒逼钢厂去产能

　　2014年国内铁矿石供应的同比增速要远大于铁矿石需求的同比增速，并且供应压力在2014年上半年集中体现，因此，我们认为铁矿石价格从2014年上半年开始有一波较大的跌幅。

　　2014年国内钢厂以去产能为主，其下游的主房地产投资和开工需求会呈现下降趋势，因此，2014年螺纹钢的价格也以弱势格局为主。钢厂分阶段去产能的进程中，钢价会得到阶段性的支撑。

　　2014年，我们认为铁矿石的价格重心下移，普氏指数62%低点区间为90‐100美元，均值在117美元。螺纹钢，需求偏弱，压制价格上涨，阶段性去产能支撑价格，螺纹钢窄幅震荡为主，螺纹指数低点在3100‐3200元/吨，均值3550元/吨。

　　铁矿石、螺纹：上下游产能利用率分化

　　2013年1‐11月，根据普氏指数62%的走势，铁矿石价格下跌了19.75美元/吨，跌幅为12.7%，均值为135美元/吨，低点为109.75美元/吨，缘自于2013年钢厂采用低原材料库存策略和铁矿石供应品种结构性过剩。同一时间段，螺纹指数下跌了329元/吨，跌幅8.25%，均值在3818元/吨，低点在3391元/吨，缘自年初的城镇化和国内经济复苏两大预期落空，并且6月份以来的钢贸圈资金紧张，一直压制的钢材价格的涨幅。2014年，我们认为国内铁矿石净供应量过剩严重，铁矿石价格低点区间为90‐100美元，均值在117美元。螺纹钢，需求偏弱，压制价格上涨，阶段性去产能会支撑螺纹价格，螺纹钢窄幅震荡为主，低点在3100‐3200元/吨，均值3550元/吨。

　　铁矿石：供需增量发生变化，价格趋势下行

　　2014年国内铁矿石供应的同比增速要远大于铁矿石需求的同比增速，并且供应压力在2014年上半年集中体现，因此，我们认为铁矿石价格从2014年上半年开始有一波较大的跌幅。根据库存的季节性需求以及融资性需求，我们认为2014年1月和2月份中小钢厂的补库需求对价格仍有一定的支撑。由于市场的总体参与力度弱于往年，因此，2014年整体的价格波动区间有限。

　　2014年国内铁矿石供应同比增速仍在8%

　　2013年中国国内铁精粉产量约5亿吨，进口铁矿石约8.27亿吨(不对品味进行折算)，由于出口量非常小，可以忽略不计，则2013年国内铁矿石的供应量约13.27亿吨。根据两拓75%的产量出口至中国，而淡水河谷25%的产量出口至中国，FMG产量全部出口中国市场，那么2014年四大矿山主流海运矿产能增加约6600万吨(取决于Carajás能否获得运行资格)‐7200万吨。包括武钢，鞍钢，中信泰富的海外权益矿，以及国内出产的精粉，大约为2500万吨。根据我们调研，进入中国市场的非主流海外矿增量至少在800万吨以上，则由产能扩张导致的2014年国内铁矿石的供应量在1亿吨左右。2013年多数海内外矿山均更新了其生产设备，生产效率有所提高，但生产工艺改进导致的增产无法简单统计，因此，我们保守估计，2014年国内铁矿石供应量比2013年增加约8%。

　　铁矿石需求增速严重放缓

　　据中钢协以及统计量，2014年国内新建投产的高炉产能约1350万吨(其中新疆新增高炉产能占了一半)，2013年国内新建投产的高炉约2500万吨，2012年国内新建投产的高炉约5000万吨。意味着额外的生铁绝对量增速从2012年的同比8%，回落至2013年的3.8%，回落至2014年的1.9%。

　　根据上面两个章节的讲述，由于铁矿石的供应增量大多数会在2014上半年就体现出来，因此，我们的结论是2014年上半年就会出现较为严重的铁矿石供需失衡。

　　钢厂的补库需求

　　并不是铁矿石供应量相对于绝对的高炉铁矿石需求过剩，铁矿石价格就会表现为下跌。根据我们的观察铁矿石需求跟钢厂的补库行为关系密切。我们跟踪了统计的64家中小规模(多数是500万吨以下)钢厂的进口矿库存和进口矿价格，我们发现有较强的趋同性。这种趋同性意味着中小钢厂的库存对价格起到一个很好调节作用。

　　2014年2月份之前，铁矿石的补库需求仍然是存在的。主要基于两个方面的原因。一方面，1/2月份是国内铁矿石季节性低点，主要是天气原因和春节因素叠加，因此钢厂仍有采购进口矿，加强进口矿配置的需求。而从2013年开始，铁矿石贸易商的市场参与力度小，因此之前的贸易商补库的一部分资源需钢厂提前做准备，截止12月6日，钢厂的库存加上海漂量(17天)共35天，仍有5天以上的库存上升空间。另一方面，由于银行对钢铁行业收缩信贷，尤其是中小钢厂的资金周转比较困难，他们或通过信用证购买远期库存，并把远期库存抵押给国企/央企等授信额度较多的公司，来获取资金赢得周转，以期用时间来换得钢厂的成长空间。因此，一部分铁矿石库存会被作为融资性需求沉淀下来。这两个因素叠加起来，我们认为铁矿石价格在1/2月份仍能够得到一定的支撑。

　　螺纹钢：钢价倒逼钢厂去产能

　　2014年国内钢厂以去产能为目标，但是轧线的开工率在2013年末只有65%左右，供给弹性比较大，比较难从供给角度去判断价格涨跌。需求层面，以房地产市场为主，基建市场为辅，我们认为2014年房地产投资和开工情况均会呈现下降趋势，因此，2014年螺纹钢的价格也以弱势格局为主。钢厂分阶段在去产能的进程中，钢价会得到一定的支撑。

　　螺纹钢下游需求：房地产市场景气度低

　　螺纹钢的下游需求，我们主要看房地产住宅市场，主要源于基建投资是无法对冲房地产市场的下滑的。从房地产行业本身的基本来看，目前存在着很强的结构性失衡的问题：一线城市资源非常集中，导致人口聚集，而土地资源稀缺，房地产供需紧平衡;三四线城市对人口聚集的吸引力尚弱，其房地产供需失衡。我们把新开工后移1.5年，折现成可销售现房库存，同时结合商品房销售的数据，做4个季度的移动平均发现：房地产市场的景气度较2012年底有所提升，但仍有较大的库存压力，景气度仍不佳。

　　房地产投资资金来源中，70%左右来自房地产公司的“自筹资金”(包括自有资金和其他融资渠道资金)和“其他资金”。其中，“其他资金”是跟“终端销售有关的定金/预付款”，“个人按揭贷款”等资金。房地产销售面积同比增速已经连续9个月下滑，预计“其他资金”来源增速会进一步恶化。而除了再融资市场外，房地产企业的融资渠道收窄;利率市场开放进一步推升利率的预期较强，房地产市场的融资成本走高的概率较大，最终导致房地产企业景气度的进一步下滑。

　　螺纹钢：从中间品到成材，钢厂资金问题严峻

　　2013年1‐11月，钢坯生产企业只有2个月是盈利的，并且盈利空间较小，意味着企业经历了长达7个月的亏损。300万吨的小钢坯企业，亏损100元/吨，意味着7个月的亏损高达1.75个亿元，其中还未包括财务成本。因此，2013年4季度，华东，华北和东北均出现小钢厂资金链断裂的情况。相比钢坯企业，成材企业稍显优势，但也是自身难保。

　　银行跟钢厂的关系在重建过程中。2013年4季度，银行全面收紧钢铁行业的上下游资金。由于涉钢企业的资金量较大，同样一个300万吨的小钢厂，至少需要近5个亿周转资金。因此，银行不可能全面停贷。我们了解到银行会对钢厂的信用重新评估，将会出现放贷节奏减速和停止部分钢厂贷款的情况。碰到原材料结账时间点，或者钢厂还款的时间点，如果资金周转有问题，部分钢厂不排除低价抛货变现。同时，大贸易商为规避违约风险，对小钢厂的资源接盘非常谨慎。根据我们的调研，小钢厂的资源销售渠道比去年同期窄了很多。小钢厂的价格始终跟不上来，因此一批小钢厂的继续财务恶化，直至停产。

　　同时，环保压力增大，继续考验钢厂的流动现金承受能力。唐山市要求2013年底前烧结厂的脱硫设备全部上马;2014年6月底前，钢厂自有焦化厂全部完成湿熄到干熄的转化。

　　另外，唐山市强调在2014年6月底前，对于94座90平米以下的烧结机存在50万元/台的拆除奖励，2014年底前拆除奖励20万元/台。

　　因此，整个资金倒逼钢厂去产能的过程中，钢价会得到一定的支撑。当某些流动性较好的时间段，如2014年春节后，流动性比较宽松的时候，去产能进程会放缓。


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