无缝钢管市场经济增速中枢下移，信用风险局部暴露

无缝钢管市场经济增速中枢下移，信用风险局部暴露

　3月国内钢材市场低位运行，钢材产量增长放缓，需求渐有恢复迹象，社会库存完成拐头，市场价格小幅波动，综合指数收至131.3。4月市场基本面数据底部回升，宏观经济综合指数和流动性指数由于1月M1增速低估的扰动而出现低位反弹，但是整体疲弱;成本综合指数小幅度下降;需求数据低位持稳。短期内，人民币汇率跳水、局部信用违约风险暴露等连续利空因素释放之后，春季需求渐呈上升之势，钢材价格阶段性企稳，但是钢厂库存堆积，上行空间有限。预期综合指数的区间维持130-140，目标值135。。二季度内，春季需求可期待，但是整体空间有限。国务院常务会议、沈阳经济座谈会释放信息，强调在保持定力的前提下主动作为，预期中的稳增长或延迟，季末风险仍在。

　　一、经济增速中枢下移，信用风险局部暴露

　　2014年1-2月固定资产投资增速为17.94%，比2013年12月上升0.87个百分点。2月M1增速为6.93%，比1月上升5.75个百分点，M2增速为13.60%，比1月上升0.09个百分点, M1和M2增速差为-6.40%，比1月上升5.56个百分点。社会融资9387亿元，同比增速12.30% ;新增贷款6445亿元，同比增速3.95%。。

　　固定资产投资增速小幅上升，但其水平仍低于2013年。分行业来看，基础设施有所恢复，房地产小幅度下降，制造业持续低迷。预期2014年内，固定资产投资增速将在18%水平。

　　流动性波澜泛起。1月 M1增速大幅度下降，有春节因素，也有互联网金融和理财产品分流因素，还有可能是银行贷款减少致企业活期存款余额增长放缓。实体经济和金融市场分化显著。金融市场明显宽松，银行间同业拆借利率下降显著。但是，实体经济产能过剩严重，利润下滑，债务负担加剧，融资困难。地方债务尚有保障。但是，以“超日债事件”为标志，信用违约的局部风险开始暴露。银行持续降低上海钢铁流通行业的风险敞口，集中核销部分不良资产，而“山西海鑫事件”凸显钢厂资金紧张状况，钢厂之间的担保风险也被揭示出来。

　　2014年内，经济增速中枢下移;金融去杠杆进程稍缓，以小心避免刺破风险泡沫;实体经济去产能趋势持续。改革释放制度红利，创造中长期经济增长的内生动力，而短期不可避免带来阵痛。地方债务风险化解尚需时日，而企业信用风险局部暴露已成定局。

　　二、铁矿石价格中枢下移，焦炭价格弱势运行

　　铁矿石价格中枢下移趋势明确。2月国产铁精矿1021.66元/吨，比1月下降8.34元/吨;进口矿均价129.12美元/吨，比1月下降1.61美元/吨;焦炭1181元/吨，比1月大幅度下降80. 75元/吨。

　　一季度内，人民币汇率突然跳水，打击了人民币套利交易和铁矿石贸易融资，铁矿石现货价格大幅度下跌。但是，由于报关的原因，进口铁矿石的均价与现货价格表现出一定差异。短期内，由于钢厂阶段性补库，铁矿石价格在大跌后企稳回升。但是，铁矿石港口库存显著上升，钢厂资金状况也难以实质性改善，低库存周期运行成为常态。焦炭价格由于需求疲弱而出现大幅度下跌后，短期仍以弱势运行为主。

　　2014年内，维持前期判断，海运铁矿石市场供应能力大增，供需平衡逆转成为市场共识，铁矿石价格将更加反映市场和行业的状况，高溢价时代终结。进口铁矿石价格中枢在110-120美元/吨水平。国内高成本矿山，如果缺乏内陆运距的优势，将面临较大压力。

　　三、春季需求季节性回升

　　1、房地产业

　　商品房下行压力增大，保障性住房维稳。2014年1-2月新房开工面积为1.67亿平方米，同比增速-16.74%，比2013年12月大幅度下降;商品房销售面积1.05亿平方米，同比增速-0.05%，比2013年12月进一步下降。季节调整后，商品房新房开工面积趋势项环比增速-18.36%;商品房销售面积趋势项环比增速-2.96%。新房开工面积超预期下滑，有春节因素，也有资金因素。在资金压力较大的情况下，注重在建项目而不是新开项目是符合逻辑的。。

　　2014年内，新房开工增速面临不确定，销售增速将有所回落，而470万套保障房计划将形成一定支撑。

　　2、基础设施

　　2014年1-2月国内基础设施投资增速18.79%，比2013年12月上升10.24个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为5.53%、21.11%和24.11%，比2013年12月上升-18.89个百分点，24.33个百分点、7. 53个百分点(详见图5)。

　　在房地产投资滑落、制造业投资低迷的情况下，基础设施再成稳增长工具，主要方向为交通和城市基础设施，但是其效果和空间相当有限。维持前期判断，2014年内，基础设施投资将面临下行压力。在新型城镇化的刺激下，基础设施建设在中长时期内维持适度的增长。但是，主要由中央政府主导的大规模基础设施建设期已过高潮。在技术层面上，基数效应也将产生一定影响。

　　3、制造业

　　制造业弱势稍稳。从先行指标来看，3月PMI指数50.3%，比2月上升0.1个百分点。新订单和新出口订单分别为50.6%和50.1%，比2月上升0.1个百分点和1.9个百分点。产成品库存和原材料库存分别为48.3%和47.8%，比2月上升0.7个百分点和0.4个百分点，采购量上升0.9个百分点至50.3%，购进价格下降3.3个百分点至44.4%。

　　PMI指数暂时止住了连续下行的势头，新出口订单大幅度回升。但是，产成品库存和原材料库存继续被动上升。购进价格持续大幅度下降，刺激采购量回升。在政策层面保持定力的前提下，稳增长、扩内需的措施仍然是必要的。

　　从滞后指标来看，1-2月汽车产量386.9万辆，同比增速12.5%。集装箱产量1080万立方米，同比增速-30.38%。冰箱产量1255万台，同比增速0.27%;洗衣机产量932万台，同比增速-3.82%。整体来看态势依旧，汽车继续维持高景气，集装箱、造船、家电均有下滑。

　　维持前期判断，2014年内，制造业整体上增长空间有限，而汽车虽然受到基数效应和限购的影响，将维持景气。

　　四、社会库存高位回落，钢厂面临去库存压力

　　据统计，3月钢材社会库存1762.84万吨，比2月下降95 .18万吨。主要品种库存，线材206. 53万吨，下降18.55万吨;螺纹826.88万吨，下降38.82万吨;热轧381.40万吨，下降19.42万吨;冷轧158.47 万吨，下降1.62万吨;中板138.03万吨，下降12.75万吨。

　　季节调整后，社会库存环比增速-0.71 %。线材库存环比增速-2.55%;螺纹库存环比增速0.24%;热轧库存环比增速-2.59%;冷轧库存环比增速-1.25%;中板库存环比增速-1.95%。

　　钢材社会库存整体上水平不高，但是螺纹存有一定压力。3月第1周，社会库存季节性升至1873.59万吨峰值水平后高位回落，与我们前期估计的1880 至1890万吨一致。随着春季需求释放，社会库存将进入季节性去库存周期，预计将在4月下降至1420万吨的水平。但是，钢厂库存水平居高不下，3月中旬重点企业库存升至1703.9万吨，钢厂的资金压力和去库存压力相当大。

　　2014年内，宏观环境，金融去杠杆进程稍稳，实体经济去产能持续，流动性面临QE退出的持续扰动;钢铁需求端，以平稳增长为主;供给端，以产能调整、节能环保为主题;成本端，铁矿石市场供求平衡恢复;库存端，新一轮去库存周期展开。维持前期判断，钢铁产能增速放缓为大概率事件，但是在去杠杆、去产能的大环境下，行业和市场难有趋势性的机会。


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